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[看好评级]造纸轻工行业周报:包装逆周期防御属性凸显;家居受地产情绪影响 估值调整过度 可逐步布局

更新时间:2018-08-14 23:02

  

[看好评级]造纸轻工行业周报:包装逆周期防御属性凸显;家居受地产情绪影响 估值调整过度 可逐步布局

  时间:2018年08月14日 17:50:20 中财网  

 
本期投资提示:
①本周观点:近期市场调整较大,轻工部分成长股估值也大幅回落(包括家居和轻工消费)。我们认为公司本身增长具备一定韧性,不用过分恐慌。近期上市公司回购和高管增持明显增加,体现实业层面的长期发展信心!

1)继续看好具有逆周期属性的 包装板块:自上而下配置的角度,包装板块具备逆周期的属性,有配置防御价值;短期盈利能力与上游周期原材料价格呈负相关关系,下游偏稳定消费属性。短期看上游原材料成本回落带来的盈利弹性;中期看新客户新领域的开发开拓;长期看竞争格局改善带来的话语权提升。包括:
劲嘉股份:烟标主业抓住细支烟、中支烟爆珠烟等放量机会,业绩企稳回升;以茅台为标杆,在名酒包装领域寻找持续增长机会;国内外新型烟草布局;持续回购体现公司信心)。

合兴包装:瓦楞纸箱行业长期整合空间大,公司净利率处于历史低位。行业近几年在外力作用(上游原材料箱板瓦楞纸价格大幅上涨+环保压力+资金压力,小产能退出,推动行业整合),而合兴包装通过自有产能利用率提升+收购兼并+PSCP 平台放量,成为行业集大成者。

2)家居:近期路演过程中,市场对地产后周期产业链整体较为悲观,家居板块估值相应也回落较多。我们认为对比其他后周期行业,家居行业仍具备Alpha 成长属性,可通过提升品牌集中度,一站式全屋营销扩张客单价,以自身的管理效率提升体现成长属性。中长期角度不必过分悲观,部分品种近期调整幅度较大(如索菲亚、美克家居、喜临门等),可逐步布局买入。

成品家居:竞争格局相对较好,渠道和新品类开拓方面仍有较大扩张空间,管理改善也将体现在盈利能力以及经营效率的提升(如盈利能力和资产周转率等)。看好:顾家家居、美克家居、喜临门、大亚圣象。根据我们判断,这几家公司中期业绩仍能实现稳健增长,受市场整体情绪波动,近期调整多的品种提供较好的布局时机。

定制家居领域:终端竞争升级,流量入口分散,对企业综合管理能力提出更高要求。虽然短期因竞争升级增速承压,但有利于提升行业竞争门槛;但中长期角度,定制行业渗透率提升,以及向全屋定制升级,件数上升提升客单价的逻辑,仍会提供长期增长空间。从增速与估值匹配角度,推荐索菲亚(估值调整到位,现在的估值水平已经将地产及竞争格局的因素price in 了,不必过于悲观。17H1 基数偏高,18H1 同比增长面临一定压力;但终端性价比优势明显,终端接单转好,预计18Q3 起增速将改善;司米橱柜6 月单月实现盈利,上市公司拟回购股份,体现发展信心)、关注欧派家居、尚品宅配、志邦股份。

3)轻工消费:长期看好轻工消费领域,已建立护城河优势的龙头企业,自由现金流稳定增长,包括晨光文具和中顺洁柔。贬值受益品种 瑞贝卡(海外及国内渠道重新梳理,内销市场管理提升,打开成长想象空间;受益人民币贬值,汇兑收益上升)
4)造纸:旺季临近纸价提涨落地,供需阶段性改善,前期估值调整到位,看好 太阳纸业(新产能加快落地,前瞻海外布局,技术领先,构建原材料比较优势)。

1)家居:
成品家居领域:
竞争格局较优,龙头加速展店,后续原材料价格回落有望带来利润弹性。近期板块调整提供布局良机。

顾家家居:公司治理结构良好,事业部制文化,激励考核到位,新品类快速发力;持续外延并购,丰富产品线与品牌梯度。

美克家居:公司产品、渠道、管理改善三箭齐发,家居龙头借消费升级迎来正名之战。公司从家居制造、营销批发到零售多品牌产业链一体化打通,多年沉淀零售底蕴在未来有望通过多品牌、多品类、多渠道转化为市场份额与收入水平的提升。中期业绩如期兑现高增长。

喜临门:公司内销自有品牌收入借助渠道扩张与品牌宣传,延续高速增长;经销商体系加强优胜劣汰,资源向头部倾斜。内销自有品牌业务跨过盈亏平衡点后,后续利润率有望显著改善。长期角度,从全球经验看,作为标准化程度较高,品牌认知度高的床垫品类,集中度有大幅提升空间,目前国内CR360%)。

大亚圣象:产品线结构调整+提价落地+工装发力,带动收入增速上台阶,盈利能力持续改善。因对管理层变动担心,估值受到明显压制(2018 年估值仅9 倍),我们认为新的人事布局调整到位后,伴随业绩的确定性释放,估值将有显著修复空间。

定制家居领域:
终端流量入口呈现分散化趋势,行业终端比拼加强,内部经营效率及经销商体系的稳定性更为重要。从增速与估值匹配角度,现阶段重点推荐索菲亚(凭借柔性化成本优势,终端推出799,899 全屋定制套餐;产品高性价比推动终端接单量显著改善。17H1 基数偏高,18H1 同比增长面临一定压力;但近两月终端接单效果良好,预计18Q3 起增速将改善;上市公司拟回购股份,体现发展信心)、关注欧派家居、尚品宅配、志邦股份。

2)包装及轻工消费:
包装板块:短看上游原材料成本回落带来的盈利弹性;长看竞争格局改善带来的话语权提升。看好有新客户与新领域开发的劲嘉股份,裕同科技,东港股份;以及受益于行业整合趋势,盈利快速回升的合兴包装,奥瑞金。此前市场关注度与配置比例较低,存在预期差。

看好:
劲嘉股份(烟草包装主业增速恢复,精品包装快速增长,新开拓茅台酒包装业务,加热不燃烧烟具潜在放量);
合兴包装(新一轮环保督察中中小纸箱厂停限产,小企业加速退出,合兴作为瓦楞纸箱包装龙头将持续受益集中度提升及话语权提升,不惧纸价波动。未来盈利能力有望恢复,新业务PSCP 与IPS 快速放量,外延收购落地,显著增厚业绩,前期发布报告上调评级至买入);
东风股份(烟标复苏,消费品领域投资,新型烟草布局);
裕同科技(原材料价格回落提供短期利润弹性,新客户新领域市场的拓展);
奥瑞金(核心客户增长企稳,两片罐市场竞争格局改善带来的盈利弹性);
东港股份(电子发票受益政策利好,技术服务类业务(档案存储,彩票)齐放量)。

长期看好轻工消费领域,已建立护城河优势的龙头企业,如
晨光文具:2C 端依托校边店零售渠道终端优势,不断实现产品升级与品类扩张,单店仍有较高成长空间;2B 科力普受益于办公行业整合,收入爆发式增长,跨过盈亏平衡点体现利润弹性;精品文创业务受益消费升级,成长空间广阔。

中顺洁柔:渠道稳健扩充增长,产品创新升级保障盈利能力。

主题关注贬值受益品种 瑞贝卡,海外及国内渠道重新梳理,内销市场管理提升,打开成长想象空间;受益人民币贬值,汇兑收益上升。

3)造纸:
浆纸系:8 月初纸种提价落地,本周纸价稳定。原材料纸浆:近期人民币贬值明显,人民币兑美元汇率从四月中旬6.28 左右不断贬值至6.85,纸厂进口纸浆成本压力增加,对于自制浆纸厂进口木片成本同样成本上升。铜版纸:8 月提价落地,本周纸价平稳。铜版纸于8月初提价100 元/吨落地后,本周纸价维稳运行,各地区经销商涨价执行情况有所差异,其中广东、山东、四川等地区贸易商报价亦有上调100 元/吨,北京地区因下游终端用户及二级厂受当地政策影响有停机或减产现象,当地下游需求减弱,铜版纸涨价未得到有效执行。

双胶纸:8 月主流双胶纸提价,实单落地。8 月初国内多家双胶纸生厂商上调出厂价100-200元/吨,此轮提涨纸厂数量较多且覆盖市场主流品牌,部分地区经销商纷纷在涨价执行日前下单补货。虽然月初贸易商出货报价小幅上探,但受下游实际需求偏弱影响,市场行情较弱,目前出货价格波动不大。白卡纸:第三次发布提价函,提价逐步落地。晨鸣、太阳、博汇继7 月初、7 月中旬两轮上调白卡纸出厂价格之后,7 月底再次发布提价函宣布8 月1日调涨白卡纸出厂价200 元/吨,并配合停机5-10 天。在三大纸厂多轮提涨推动下,各地白卡纸经销商也顺势上调白卡纸报价。因经销商和下游印厂库存普遍不高,在整体行情走高的氛围下,白卡纸涨价已缓步小幅落实。

废纸系:废纸价格小幅反弹,需求不振原纸价格支撑不足。8 月8 日,国务院关税税则委员会决定对加征关税商品清单二的商品作适当调整后,自2018 年8 月23 日12 时01 分起实施加征25%的关税,其中涵盖废纸四大税则号,美废进口成本增加,废纸供应进一步收紧。本周国废价格略有反弹,价格整体高位。纸厂库存压力仍较大,下游持续处淡季订单难以放量。箱板瓦楞纸需求不振难以对纸价形成支撑,纸价短期走弱。

造纸龙头相对于小企业的成本优势,构建盈利护城河,龙头纸企内生项目落地/外延并表18 年业绩持续增长可期。关注太阳纸业(18 年共190 万吨浆纸新产能落地,老挝化学浆、20 万吨特种纸和木屑半化学浆项目已投产,40 万吨箱板纸机已经试生产,预计18 年业绩25 亿元)、A 股箱板瓦楞龙头山鹰纸业(中报业绩预告超预期,马鞍山和海盐基地业绩高增,湖北基地200 多万吨产能预计19-20 年释放,新成立重庆子公司布局新基地,2018 年并表联盛纸业105 万吨产能强化华南市场;包装板块盈利持续提升;拓展环保业务;北欧纸业/联盛纸业并表后增厚18 年业绩,有望持续整合行业资源)、晨鸣纸业(18 年100 万吨文化 纸、35 万吨热敏纸、40 万吨化学浆、30 万吨针叶浆项目持续投产贡献增量,木浆将100%自给)。

②本周造纸板块跑输市场。本周造纸板块整体下跌0.72%(重点公司下跌3.60%),跑输市场(同期沪深300 上涨2.71%)。成品纸市场:铜版纸价格稳中有升,包装纸价格下跌。铜版纸价格上涨,市场平静,国内铜版纸市场交投一般,部分地区经销商报价小幅上调50-100元/吨,但实单落实情况仍有待观望。受前期纸厂停机检修及出厂价格提高影响,铜版纸价格企稳探长。双胶纸价格维稳,市场平淡,本月初,国内多家双胶纸生厂商上调出厂价,此轮提涨纸厂数量较多且覆盖市场主流品牌,但受下游实际需求偏弱影响,市场行情较弱,目前出货价格波动不大。白卡纸价格维稳,纸厂喊涨,各地白卡纸市场成交价格波动不大。在三大纸厂多轮提涨推动下,各地白卡纸经销商也顺势上调报价。因经销商和下游印厂库存普遍不高,在整体行情走高的氛围下,白卡纸涨价已缓步小幅落实。灰底白板纸价格下跌,市场清淡,各地灰底白板纸行情基本持稳,价格下跌,纸厂接单情况依然不理想,市场整体交投持续清淡。箱板纸瓦楞纸价格下跌,市场疲软,箱板纸市场成交继续疲软。在周初东莞玖龙率先对部分客户下调出货价格后多家厂商相继全线下调出货价格,降幅均为200 元/吨。华北地区天津玖龙出厂价格暂稳。瓦楞纸市场表现也颇显疲态。主要厂家陆续下调出厂价格,降幅在150 元/吨至300 元/吨不等。华北地区本周瓦楞纸行情持稳。国际针叶浆价格上涨、阔叶浆价格维稳。国内针叶浆、阔叶浆价格上涨。国废黄板纸、国废书页纸、国废纯报纸价格维稳。美废ONP、OCC 价格维稳,本周美废外盘市场交投停滞,暂无报盘。8 月8 日,中国决定对包括美废在内的价值约160 亿美元的美国进口商品自8 月23日起加征25%的关税,美废市场再一次陷入由中美贸易摩擦导致的政策变故,部分订单或可能面临停运或重新议价。

③其它:本周原油价格下跌、衍生品价格上涨;国际黄金、白银价格下跌。

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